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Data: 08/02/2010
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Mentre l’avversione al rischio riprende il sopravvento su mercati attanagliati perennemente tra l’ingordigia e la paura, ci si accorge che ad oggi ci si protegge molto di più sul debito sovrano (comprando CDS) di non quanto ci si proteggeva nel 2008 sul debito corporate finanziario.
Non è un segnale da sottovalutare nelle sfere finanziarie. Quella che nelle note dei primi mesi del 2009 definivo la più grossa operazione di esproprio mai ordita ai danni dei cittadini, finiva inevitabilmente per riproporre quelle che erano le criticità e le difficoltà (l’eccessivo indebitamento) delle imprese finanziarie sui bilanci pubblici. Il debito non è stato eliminato, anzi, è stato ingigantito e “trasferito”, passato di livello, togliendolo dai bilanci delle banche e caricandolo su quelli statali e quindi distribuendolo sulle tasche di tutti. Questi potenti fenomeni di distribuzione, come facile intuire, modificano le ricchezze a livello di singoli e di aggregati. Qualche grande banca è molto più ricca (o forse molto meno povera) e tutti noi, sicuramente un po’ più poveri (alcuni forse molto più poveri). Già da tempo andavo avvisando che l’attenzione, finito questo “esproprio” doveva necessariamente passare dal debito corporate a quello governativo. E come per tutte le crisi, come già più volte ripetuto, i primi scricchiolii importanti sarebbero partiti dalla periferia. Non ci voleva Nostradamus! I primi scricchiolii si sono fatti sentire (per il vero si tratta già di cigolii discretamente forti) proprio dalla periferia. Da quello che gli anglosassoni, nella loro mania per gli acronimi (si prendono le iniziali delle parole e si crea un neologismo o si evoca una parola vecchia) e denotando una nota e risaputa avversione alla “mediterranei” chiamano i Pigs (alla lettera MAIALI), come iniziali di Portogallo, Italia, Grecia e Spagna. Forse oggi (a malincuore, anche se inglesi di seri B, o i più italiani tra gli anglosassoni) hanno dovuto sostituire la I di Italia con la I di Irlanda. Qualcuno ha proposto Piigs, ma la parola perde il suo potere blasfemo ed irriverente. Meglio Pigs con qualche incognita. Ognuno ci metta la nazione che più odia.
Che il gioco sottile per cui qualcuno compri ancora debito pubblico (magari pensando che gli stati non falliscano!!!!) a rendimenti irrisori e rischi via via crescenti (di fatto sta comprando il debito del Santander o della Goldman) prima o poi debba finire non ci sono, per me, grossi dubbi. L’unica via possibile, l’ago regolatore finale, sarà un aumento dei tassi tali da rispecchiare il vero rischio intrinseco e aiutare le risorse ad allocarsi per il meglio. Dopo aver scoperto che la Grecia (e scopriremo tra qualche anno non essere stata l’unica…) ha taroccato i dati contabili, dopo aver assistito alla prima asta pubblica del dopo Lehman andata deserta (Portogallo che ha dovuto annullare 200 ML di euro di emissioni su 500 programmati per evitare che i tassi si alzassero troppo) consci che quest’anno la UE deve collocare 2,2 trilioni di euro (1 trilione = mille miliardi di euro) tra debito in scadenza e quello nuovo, tassi a livelli da”fiducia assoluta” spariranno. Il CDS sul Portogallo sono schizzati a 400 punti (per assicurare ad un anno 10.000.000,00 di debito sovrano ci vogliono 400.000,00 euro!!!), i rendimenti sui debito sono schizzati in una sola asta di oltre il 50%. A livelli record anche i CDS su Grecia e Spagna. I deficit annuali tutti sopra il 9% o giù di lì (contro un patto di stabilità che imponeva il 3%). Che resta da fare? I soldi non ci sono più e la fiducia incondizionata inizia a venire meno, non restano che le parole. Proclami, dichiarazioni di intenti, programmi di risanamento. Tanto furiosi quanto poco credibili. Staremo a vedere…
In tutto questo, Moody’s per la prima volta mette in dubbio la AAA USA, scatenando l’indignazione e l’incredulità della FED, ma qualcosa sta cambiando dal profondo dentro i mercati e Bernanke dovrà farsene una ragione…
Il ridicolo in tutto questo è che signori come il CEO di Goldman Sachs, tale Lloyd Blankfein, stia smanettando per avere una liquidazione da circa 100 ML di dollari. Questo signore è lo stesso che in Financial Crisis Inquiry Commission (la commissione che indaga sulla crisi) solo 25 gg fa dichiarava, ovviamente per togliersi ogni qualsivoglia responsabilità, che le crisi sono come i tornado o i terremoti. Impossibile prevederle ed evitarle. Accadono perché devono accadere. Certo, peccato che la sua richiesta di 100 ML di dollari cozzi contro la realtà: a salvare dalla crisi accaduta per volere divino non è stato proprio questo Lloyd, ma i contribuenti americani che ora perdono il posto di lavoro.
Roubinì, che grossa popolarità ha avuto per aver previsto e analizzato la crisi attuale parla dei mercati di oggi, come percorsi dalla più grande bolla mai vista dall’umanità, destinata a scoppiare e creare il più grande crac borsistico della storia. Speriamo solo che stavolta si sbagli di grosso…
AZIONI
Che il rally partito a marzo 2009 e conclusosi a metà gennaio 2010 fosse fisiologico e così duraturo e potente per effetto dell’immensa liquidità portata sui mercati, oggi è discretamente appurato e accettato. La crisi esiste ancora e produce il suo triste bollettino finale di fallimenti e disoccupazione. Per l’ennesima volta assistiamo alla farsa dei dati sulla disoccupazione americana, che come da copione sforna dati “consolanti” e poi li rivede al peggio qualche tempo dopo a notizia “vecchia”. Il dato della disoccupazione di dicembre passa da un -85.000 posti persi ad a -150.000! Nel frattempo si dichiara a -20.000 quella di gennaio (chissà quale sarà quella reale… ma li terremo d’occhio e vi informerò!) e si dichiara addirittura che il tasso di disoccupazione migliora arrivando da oltre il -10% a -9.7%. Come possibile? È la tristezza delle statistiche. Studi accurati dicono che un lavoratore dopo 12 mesi che è a spasso perde fiducia e inizia a sentirsi “inutile” e pian piano smette anche di cercare un nuovo posto. Quando smette di cercare un posto in maniera attiva, esce dalle liste dei disoccupati. Grazie a questi “sfiduciati cronici” quindi si può dichiarare ai mercati un dato drogato, l’ennesimo, che sottostima il fenomeno sociale e manipola il sentiment sull’economia.
Dall’estate 2007, quando la crisi è partita, gli USA hanno perso circa 8.400.000 posti di lavoro arrivando ad avere 129.500.000 di lavoratori attivi (come nel 1999).
Per il resto, borse sempre giù per la quarta settimana consecutiva e dollaro sempre più forte. L’immensa liquidità finita nei carry trade (quella che spaventa Roubinì) sta velocemente rientrando, spingendo ad acquistare dollari e vendere asset azionari. A mio avviso siamo entrati in quel trand discendente previsto già dalle note di settembre e ottobre con primo obiettivo di S&P 980/970 da raggiungere in uno o due mesi. Nel durante bisogna guardare con molta attenzione a due cose:
la correlazione dollaro/borsa: la sua rottura rappresenterà una svolta importante.
La seconda è la fiducia sui mercati e la relativa possibilità, per uno stato sovrano periferico di andare in default. Se si dovesse verificare un default di qualche stato europeo periferico (penso a Grecia, Irlanda o qualche paesino baltico, oppure alla Romania) o di qualche stato periferico americano, con scene di assalti e file alle banche allora, la trasposizione dei buchi, dai bilanci privati a quelli pubblici non ha funzionato e inizia una potente catena di sfiducia che travolgerà qualunque asset ritenuto rischioso, dalle azioni che andranno sotto i minimi di 667 tracciati a marzo 2009, alle obbligazioni dei paesi meno solidi (Italia compresa) che vedranno i rendimenti schizzare in alto modello Grecia. Si salverà solo l’oro, destinato a rivalutarsi e a svolgere la sua funzione di bene rifugio ultimo e forse qualche titolo di stato particolarmente solido (Germania)
Se non si dovesse (come mi auspico ma non posso garantire) verificare il temuto default statale, allora molto dipenderà dall’inflazionamento. Il ribasso potrebbe estendersi intorno ad un -20%, -25% (quindi verso quota 900/860 di S&P 500, poi stabilizzarsi e assistere a fenomeni inflativi. Per ottimismo intrinseco ritengo questa ipotesi la più plausibile.
Nel breve, probabile un piccolo rimbalzo fino in area 1070/1080 poi nuova ricaduta verso area 1.000.
I nostri portafogli sono da fine novembre e inizi di dicembre sottopesati in azioni come da suggerimenti in precedenti note. Attendiamo proseguo dello storno per cercare opportunità di acquisto, che potrebbero scattare a seconda degli scenari intorno ad un -20% circa rispetto ai massimi di fine anno 2009, oppure su un -50% da massimi relativi in caso di crisi di fiducia pesante. Finora abbiamo “battezzato” storni e rimbalzi con una discreta precisione ma con qualche tempo di anticipo. Vedremo…
Previsioni di breve: laterale – ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
La decisione consigliata a fine dicembre di liberarsi di emergenti e corporate si è rivelata appropriata. Adesso iniziamo a consigliare di abbassare la duration, portando, come sui nostri portafogli, gli asset in obbligazioni governative con rating medio AA e con duration max intorno ai 1 – 2 anni. Le tensioni sui tassi dei paesi periferici porteranno a competizioni sui tassi per rifinanziare il debito sovrano, che dopo un breve periodo porteranno ad aumenti anche sui tassi dei più virtuosi. Le nubi arrivano.
Nel frattempo, la curva dei tassi americani si è leggermente inasprita, con ribassi sui tassi a breve (fly to quality) e rialzi (Vendite) sui tassi a 10 anni. O si percepisce maggiore convinzione sulle prospettive economiche future americane o, più probabile, si percepisce potenziale inflazione.
Come da copione, nelle crisi di fiducia, si appiattisce in eurozona la curva dei tassi. Con i distinguo.
La crisi sulla periferia in un primo momento porta a vendere titoli a rischio (Grecia Portogallo e Spagna) e a comprare Bund tedeschi. Tassi in ribasso su tutta la curva su quest’ultimo e in rialzo sugli altri
In lieve rialzo i tassi sui corporate e sugli emergenti
Scenario di breve governativi euro: laterale sui tassi
Scenario di medio governativi euro: laterale rialzista sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale
Scenario di medio governativi USA: laterale rialzista
Scenario di lungo governativi USA: rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: rialzista sui tassi
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Commodities in rosso come da correlazione con borse (positiva) e dollaro (negativa). Soprattutto il petrolio e il rame ritenuti a buon ragione gli anticipatori principe del economia. Soprattutto quest’ultimo, rientra in quasi tutte le produzioni e viene appunto chiamato “il dottore” per la sua capacità di “diagnosticare” lo stato di salute dell’economia. Da inizio anno a -15%, -10.3% il petrolio e -9% indice generale CRB.
L’oro in lieve calo (-2.8% da inizio anno) toccando in settimana 1045 $ l’oncia. Molto vicino al limite massimo di questo ribasso fissato sui 1000 $ oncia. A questi prezzi potrebbe essere una ottima opportunità di acquisto nei portafogli più speculativi (non scordate mai che l’oro ha natura SPECULATIVA). Personalmente, nei portafogli di alto grado di rischio iniziamo a ricomprarlo.
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
VALUTE
Dollar index sopra quota 80, in forte recupero su sterlina e euro e in perdita su yen, moneta storica del carry trade e che rimbalza, storicamente, nei momenti di paura per i riacquisti di chiusura sulle operazioni speculative.
Da inizio dicembre 2009 con dollaro al minimo di 1.51 si è arrivati al massimo di 1.358 rintracciando oltre il 50% dell’intero movimento ribassista partito da 1.24 e arrivato a 1.51
Potrebbe essere che ben presto, come quanto scritto nelle azioni, si rompa la correlazione inversa borsa/materie prime e dollaro. Con borse in discesa e dollaro in svalutazione. Allora avremo oro in grande spolvero.
DATI MACRO ENTRANTI
PORTAFOGLI
I portafogli con cambiamenti effettuati, performance, composizione e analisi sono sul blog: http://financialmarketanalisys.blogspot.com/
Nessun investimento sulla falsariga dei portafogli tipo da noi pubblicati dovrebbe essere clonato senza averne prima valutato struttura e rischio e potenziale rendimento. Trattasi di portafogli di natura informativa e generici, non intendono assolutamente porsi quali sollecitazione all’investimento e men che meno consulenza personalizzata.
Chi scrive queste news può, col suo portafoglio personale detenere investimenti nei titoli utilizzati per i portafogli generici.
Un cordiale saluto
Claudio Bonilauri
martedì 9 febbraio 2010
mercoledì 27 gennaio 2010
NOTA SUI MERCATI N° 2/2010
Data: 25/01/2010
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Fin dall’inizio del rimbalzo partito a maggio avevo teorizzato la fine di questo intorno a 1125/1130 di S&P 500. A vedere quello successo nell’ultima settimana, o meglio negli ultimi giorni, sembrerebbe che in effetti, il rimbalzo si sia esaurito a 1150. Il ribalzo sarebbe durato poco più di 10 mesi, il 60% circa della durata del ribasso, partito a ottobre del 2007, e con un recupero di poco superiore al 50% della strada persa durante l’ondata principale ribassista. I numeri e le cinque onde rialziste del rimbalzo sembrerebbero effettivamente testimoniare quanto finora affermato.
Mi sento per la prima volta in dovere di fare qualche distinguo:
• il ribasso avviene in un momento di non particolare tensione sui mercati e con trimestrali, sicuramente sotto le attese ma non disastrose;
• il ribasso è velocissimo, in pochi giorni (3) si ritorna ai valori che l’indice aveva a metà ottobre (3 mesi fa);
• Il vix, che misura la paura sull’indice americano, ha rivalicato quota 28, che segna un po’ il confine psicologico (e non) tra bello e cattivo tempo, e che con un incremento del 55% in 3 giorni ci annuncia che qualcuno inizia veramente a tremare!
• il 31 scade il mandato di Bernanke, e dopo la stroncatura di Obama e del suo staff nel Massachussetts voci insistenti si inseguono sulla stampa USA specializzata, e la sua ricandidatura sembra fortemente a rischio. Forse come mai lo è stato.
• Obama, in cerca di consensi (che via via ha smarrito strada facendo) ha cercato per dare fiato alla sua azione politica e alla sua riforma sanitaria (non a caso con la sconfitta nel tempio degli ex kennedy, la borsa ha brindato con salute e assicurativi in prima linea per rialzi!) proponendo un piano di tassazione per le banche.
Cerchiamo di entrare un filo più dentro la questione: la tassazione di Obama al sistema finanziario e il tentativo di imporre regole nuove soprattutto per quanto riguarda dimensioni (too big to fail) e possibilità di speculare (il miglior viatico delle ultime due trimestrali di tutti i big finanziari americani!). Dopo quello che è successo, sparare sul sistema finanziario e proporre rigore e tasse sicuramente porta consensi, favori popolari e quindi probabilmente voti. Di fatto, purtroppo, l’annuncio arriva molto tardi, troppo tardi. Nel durante, tanti silenzi complici, gli stessi uomini agli stessi posti e con gli stessi mega stipendi. Difficilmente credibile. I 117 MLD di dollari in 12 anni sembrano tanti (in ogni casi meno di 1/20 di quanto "smenato" da tutti i contribuenti tra costi diretti di salvataggio e indiretti) ma sicuramente non sufficienti in caso di un altro settembre 2008. Fin che la regola principale, paradossalmente rafforzata da questa crisi è e rimane quella che garantisce che gli utili saranno privati e le perdite ripartite sulla collettività dei contribuenti (too big to fail) il gioco è tragicamente destinato a ripetersi, con un susseguirsi di bolle e disastri.
Nei giornali USA addirittura si inseguono voci (per lo più “interessate”) che la tassa prospettata da Obama sia addirittura dannosa: Tassando i bilanci delle banche, spinge queste a sviluppare molto le attività che stanno “underline”, sotto la linea del bilancio, sotto il totale attivo e passivo. Quel sistema degli impegni e dei rischi che non rientra nelle contabilità dei costi e dei ricavi tradizionali ma che sottende rischi potenzialmente mortali. Sono proprio i rischi celati sottolinea che determinarono la crisi in corso. Quei CDS con controparti inesistenti e insolventi che comparivano “underline”. Tassare i bilanci, paradossalmente potrebbe spingere le banche a sviluppare proprio ciò che ne stà fuori…. Qualche altro giornale rileva come banche dalle dimensioni volutamente contenute avrebbero seri svantaggi competitivi sui mercati internazionali.
Quello che più disturba e che i comportamenti e i numeri delle banche oramai sono gli stessi di 2 anni fa. Stessi azzardi assurdi protetti da liquidità enormi e insensate e potenziali bolle devastanti all’orizzonte. Per cui per quanto demagogico ed elettorale, per quanto eclatante nelle cifre ma piccolo rispetto ad un problema “monstre”, il piano Obama per il sistema bancario ci sembra un piccolissimo passo verso la saggezza.
Forse il vero valore di questo storno, più che macroeconomico potrebbe essere “punitivo”. Proprio contro Obama, reo di interferire e oramai perdente.
Ad avvallare il tutto è la riconferma di Bernanke a fine mese, orami in forte dubbio, visto che le pesanti responsabilità nella gestione di questa crisi oramai sono condivise ed esplicitate da tutti, così come in forte discussione sono Geithner e Summers, i suoi due uomini chiave alle finanze ed economia. Si vocifera (ma sarebbe fantascienza) di un ritorno dell’austero e teutonico Paul Volker, simbolo di rigore, di tassi alti e di controlli serrati sul sistema bancario. Ma Paul Volker, nel suo tenero realismo di buona politica monetaria e nella sua visione del mercato finanziario controllato e morigerato è un uomo fuori tempo e demodé.
Forse quello che spaventa i grossi investitori è proprio Bernanke. O meglio la fine della politica di Bernanke. Denaro a gratis in iper abbondanza!
Altra piccola considerazione:
da tempo denunciamo ripetute manipolazioni dei dati statistici, dichiarati sempre meglio e poi rivisti sempre peggio. La tradizione continua e come d’abitudine riguarda soprattutto i dati più sensibili, disoccupazione, sussidi alla disoccupazione, PIL. A fine settimana esce il PIL USA, atteso ad un bellissimo +4,5% trimestrale. Poi, come sempre nei mesi prossimi verrà con molto meno clamore corretto e rivisto… Grotteschi gli errori statistici delle settimane scorse e semplicemente ridicole le giustificazioni….
AZIONI
Come dicevo, potrebbe essere che dopo aver toccato i 1150, contro previsioni mie che a partire da marzo in poi avevo sempre collocato intorno ai 1125 (dai 667 del minimo di marzo), potrebbe veramente essere finito il rimbalzo del 50% del terreno perso e aprire la strada ad un nuovo ribasso molto corposo.
Non ne sono ancora molto convinto. Ritengo che probabilmente una riconferma di Bernanke (o quanto meno della sua politica di tanti soldi a gratis – tasso zero- per tanto tempo) a fine mese innescherà un prosieguo del trand inflazionista- rialzista, mentre una sua bocciatura con la rottura del supporto posto intorno a 1085 circa (e lo S&P500 ha pericolosamente tastato i 1100 punti) sicuramente aprirebbe una strada ribassista con primo targhet 980. Ad oggi i valori delle borse sono tornati ai livelli di metà ottobre 2009. Bene abbiamo fatto quindi a consigliare verso i primi di novembre di alleggerire la quota azionaria in attesa di acque più tranquille.
Per quanto riguarda i nostri personalissimi portafogli, da fine ottobre/novembre, su tutte le linee, dalle più prudenti alle più aggressive sono fortemente sottopesati in azioni, sovrapesati in obbligazioni a medio termine area euro e con piccole percentuali di oro e preziosi. Teniamo questi asseta prudenti sicuramente ancora per un po’, nella speranza di uno storno profondo che offra opportunità di riacquisto a prezzi che riteniamo più equi.
Previsioni di breve: laterale – ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
Previsioni azzeccate. Rendimenti ancora in ribasso per la fuga dal rischio tipica di ogni storno veloce e importante. Sicuramente sono in bolla, più quelli USA che quelli europei. Pesa l’incognita Grecia (e non solo, ma anche il debito fuori controllo di Italia e Irlanda e gli scricchiolii di Spagna e Portogallo) che finora ha penalizzato più il cambio che non i tassi medi europei, ai minimi storici di sempre. Forse si crede alla favola del euro 2 e della fuoriuscita della Grecia in caso di dissesto. Non lo ritengo né probabile né tecnicamente semplice e fattibile. Gli stati sovrani hanno collettivizzato e preso in carico il debito privato, rendendolo pubblico. Non esistono dubbi, che prima o poi, i problemi finanziari scoppieranno in capo a questi piuttosto che al sistema finanziario privato. E’ solo questione di aspettare e vedere chi sarà il primo e chi il secondo. Da tempo andiamo dicendo che la bolla si stà creando ora sui titoli di stato. I più pericolosi sono come sempre, quelli di paesi periferici e traballanti. Assolutamente da evitare! Ad ogni modo riteniamo sia ancora presto. Al momento si addensano solo nuvole. Come dicevamo da novembre, consigliamo anche di alleggerire i corporate e gli emergenti. Sembra proprio che il loro tempo sia finito. Rendimenti in rialzo sia sui primi che sui secondi e quindi valori capitali che se ne vanno al ribasso. Praticamente assenti o fortemente sottopesati nei nostri portafogli
Scenario di breve governativi euro: laterale- ribassista sui tassi
Scenario di medio governativi euro: laterale sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale
Scenario di medio governativi USA: laterale rialzista
Scenario di lungo governativi USA: rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale- rialzista sui tassi
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Storno dell’oro e dei preziosi come da previsione, ma storno generale di tutte le materie prime, tornate bene o male ai valori di pre gennaio. Solo gas naturale in rialzo (ma sono due anni che i prezzi languono!).
L’oro vive la sua vita fatta di tante sfaccettature, bene rifugio ultimo, bene anti inflazione, correlazione negativa con dollaro, e natura principe di bene speculativo. Potrebbe essersi aperta una piccola correzione che comunque non ne intacca il suo ruolo di bene rifugio a cui la comunità degli investitori ricorrerà. Il valore stornerà nel momento dei rialzi dei tassi (subirà la “concorrenza” di cedole più alte), ma salirà non appena arriverà l’inflazione. L’oro è un investimento “stupido”. “Lo si compra e non rende niente (anzi costa un po’ preservarlo) e si spera che fra un po’ di tempo ci sia uno più sciocco di noi disposto a comprarlo a prezzo più alto”. Peccato che quando la moneta si svaluta e gli asset tradizionali (azioni e obbligazioni) crollino, è l’unico serbatoio liquido per la propria ricchezza…
Le commodities in generale subiranno ribassi in concomitanza con quelli di borsa, con una correlazione che si romperà solo con l’arrivo dell’inflazione a cui dovrebbero offrire una certa protezione.
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
VALUTE
Dollaro sugli scudi. Dollar index a più 1,3% in settimana a 78,3. In perdita solo con lo yen (che presto però le autorità nipponiche tenteranno di svalutare) e in forte guadagno con le valute commodities (svalutate dalla perdita del valore delle commodities stesse) e con l’euro (+1,7%) alle prese con la Grecia. Dollaro ancora come bene rifugio massimo. In caso di prolungato ribasso borsistico e rottura di supporti importanti, facilmente in area 1,37 con target verso 1,30. Oramai ha forato la media mobile a 200 e molti trader si sono messi rialzisti sul dollaro e ribassisti sull’euro. Storni borsistici importanti comportano rientri velocissimi dal curry trade e diminuzioni immediate delle leve sulle monete a tassi zero (yen e dollaro). Rientrare vuol dire comprare dollari e yen e quindi rialzarne il valore.
DATI MACRO ENTRANTI
PORTAFOGLI
I portafogli con cambiamenti effettuati, performance, composizione e analisi sono sul blog: http://financialmarketanalisys.blogspot.com/
Nessun investimento sulla falsariga dei portafogli tipo da noi pubblicati dovrebbe essere clonato senza averne prima valutato struttura e rischio e potenziale rendimento. Trattasi di portafogli di natura informativa e generici, non intendono assolutamente porsi quali sollecitazione all’investimento e men che meno consulenza personalizzata.
Chi scrive queste news può, col suo portafoglio personale detenere investimenti nei titoli utilizzati per i portafogli generici.
Un cordiale saluto
Claudio Bonilauri
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Fin dall’inizio del rimbalzo partito a maggio avevo teorizzato la fine di questo intorno a 1125/1130 di S&P 500. A vedere quello successo nell’ultima settimana, o meglio negli ultimi giorni, sembrerebbe che in effetti, il rimbalzo si sia esaurito a 1150. Il ribalzo sarebbe durato poco più di 10 mesi, il 60% circa della durata del ribasso, partito a ottobre del 2007, e con un recupero di poco superiore al 50% della strada persa durante l’ondata principale ribassista. I numeri e le cinque onde rialziste del rimbalzo sembrerebbero effettivamente testimoniare quanto finora affermato.
Mi sento per la prima volta in dovere di fare qualche distinguo:
• il ribasso avviene in un momento di non particolare tensione sui mercati e con trimestrali, sicuramente sotto le attese ma non disastrose;
• il ribasso è velocissimo, in pochi giorni (3) si ritorna ai valori che l’indice aveva a metà ottobre (3 mesi fa);
• Il vix, che misura la paura sull’indice americano, ha rivalicato quota 28, che segna un po’ il confine psicologico (e non) tra bello e cattivo tempo, e che con un incremento del 55% in 3 giorni ci annuncia che qualcuno inizia veramente a tremare!
• il 31 scade il mandato di Bernanke, e dopo la stroncatura di Obama e del suo staff nel Massachussetts voci insistenti si inseguono sulla stampa USA specializzata, e la sua ricandidatura sembra fortemente a rischio. Forse come mai lo è stato.
• Obama, in cerca di consensi (che via via ha smarrito strada facendo) ha cercato per dare fiato alla sua azione politica e alla sua riforma sanitaria (non a caso con la sconfitta nel tempio degli ex kennedy, la borsa ha brindato con salute e assicurativi in prima linea per rialzi!) proponendo un piano di tassazione per le banche.
Cerchiamo di entrare un filo più dentro la questione: la tassazione di Obama al sistema finanziario e il tentativo di imporre regole nuove soprattutto per quanto riguarda dimensioni (too big to fail) e possibilità di speculare (il miglior viatico delle ultime due trimestrali di tutti i big finanziari americani!). Dopo quello che è successo, sparare sul sistema finanziario e proporre rigore e tasse sicuramente porta consensi, favori popolari e quindi probabilmente voti. Di fatto, purtroppo, l’annuncio arriva molto tardi, troppo tardi. Nel durante, tanti silenzi complici, gli stessi uomini agli stessi posti e con gli stessi mega stipendi. Difficilmente credibile. I 117 MLD di dollari in 12 anni sembrano tanti (in ogni casi meno di 1/20 di quanto "smenato" da tutti i contribuenti tra costi diretti di salvataggio e indiretti) ma sicuramente non sufficienti in caso di un altro settembre 2008. Fin che la regola principale, paradossalmente rafforzata da questa crisi è e rimane quella che garantisce che gli utili saranno privati e le perdite ripartite sulla collettività dei contribuenti (too big to fail) il gioco è tragicamente destinato a ripetersi, con un susseguirsi di bolle e disastri.
Nei giornali USA addirittura si inseguono voci (per lo più “interessate”) che la tassa prospettata da Obama sia addirittura dannosa: Tassando i bilanci delle banche, spinge queste a sviluppare molto le attività che stanno “underline”, sotto la linea del bilancio, sotto il totale attivo e passivo. Quel sistema degli impegni e dei rischi che non rientra nelle contabilità dei costi e dei ricavi tradizionali ma che sottende rischi potenzialmente mortali. Sono proprio i rischi celati sottolinea che determinarono la crisi in corso. Quei CDS con controparti inesistenti e insolventi che comparivano “underline”. Tassare i bilanci, paradossalmente potrebbe spingere le banche a sviluppare proprio ciò che ne stà fuori…. Qualche altro giornale rileva come banche dalle dimensioni volutamente contenute avrebbero seri svantaggi competitivi sui mercati internazionali.
Quello che più disturba e che i comportamenti e i numeri delle banche oramai sono gli stessi di 2 anni fa. Stessi azzardi assurdi protetti da liquidità enormi e insensate e potenziali bolle devastanti all’orizzonte. Per cui per quanto demagogico ed elettorale, per quanto eclatante nelle cifre ma piccolo rispetto ad un problema “monstre”, il piano Obama per il sistema bancario ci sembra un piccolissimo passo verso la saggezza.
Forse il vero valore di questo storno, più che macroeconomico potrebbe essere “punitivo”. Proprio contro Obama, reo di interferire e oramai perdente.
Ad avvallare il tutto è la riconferma di Bernanke a fine mese, orami in forte dubbio, visto che le pesanti responsabilità nella gestione di questa crisi oramai sono condivise ed esplicitate da tutti, così come in forte discussione sono Geithner e Summers, i suoi due uomini chiave alle finanze ed economia. Si vocifera (ma sarebbe fantascienza) di un ritorno dell’austero e teutonico Paul Volker, simbolo di rigore, di tassi alti e di controlli serrati sul sistema bancario. Ma Paul Volker, nel suo tenero realismo di buona politica monetaria e nella sua visione del mercato finanziario controllato e morigerato è un uomo fuori tempo e demodé.
Forse quello che spaventa i grossi investitori è proprio Bernanke. O meglio la fine della politica di Bernanke. Denaro a gratis in iper abbondanza!
Altra piccola considerazione:
da tempo denunciamo ripetute manipolazioni dei dati statistici, dichiarati sempre meglio e poi rivisti sempre peggio. La tradizione continua e come d’abitudine riguarda soprattutto i dati più sensibili, disoccupazione, sussidi alla disoccupazione, PIL. A fine settimana esce il PIL USA, atteso ad un bellissimo +4,5% trimestrale. Poi, come sempre nei mesi prossimi verrà con molto meno clamore corretto e rivisto… Grotteschi gli errori statistici delle settimane scorse e semplicemente ridicole le giustificazioni….
AZIONI
Come dicevo, potrebbe essere che dopo aver toccato i 1150, contro previsioni mie che a partire da marzo in poi avevo sempre collocato intorno ai 1125 (dai 667 del minimo di marzo), potrebbe veramente essere finito il rimbalzo del 50% del terreno perso e aprire la strada ad un nuovo ribasso molto corposo.
Non ne sono ancora molto convinto. Ritengo che probabilmente una riconferma di Bernanke (o quanto meno della sua politica di tanti soldi a gratis – tasso zero- per tanto tempo) a fine mese innescherà un prosieguo del trand inflazionista- rialzista, mentre una sua bocciatura con la rottura del supporto posto intorno a 1085 circa (e lo S&P500 ha pericolosamente tastato i 1100 punti) sicuramente aprirebbe una strada ribassista con primo targhet 980. Ad oggi i valori delle borse sono tornati ai livelli di metà ottobre 2009. Bene abbiamo fatto quindi a consigliare verso i primi di novembre di alleggerire la quota azionaria in attesa di acque più tranquille.
Per quanto riguarda i nostri personalissimi portafogli, da fine ottobre/novembre, su tutte le linee, dalle più prudenti alle più aggressive sono fortemente sottopesati in azioni, sovrapesati in obbligazioni a medio termine area euro e con piccole percentuali di oro e preziosi. Teniamo questi asseta prudenti sicuramente ancora per un po’, nella speranza di uno storno profondo che offra opportunità di riacquisto a prezzi che riteniamo più equi.
Previsioni di breve: laterale – ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
Previsioni azzeccate. Rendimenti ancora in ribasso per la fuga dal rischio tipica di ogni storno veloce e importante. Sicuramente sono in bolla, più quelli USA che quelli europei. Pesa l’incognita Grecia (e non solo, ma anche il debito fuori controllo di Italia e Irlanda e gli scricchiolii di Spagna e Portogallo) che finora ha penalizzato più il cambio che non i tassi medi europei, ai minimi storici di sempre. Forse si crede alla favola del euro 2 e della fuoriuscita della Grecia in caso di dissesto. Non lo ritengo né probabile né tecnicamente semplice e fattibile. Gli stati sovrani hanno collettivizzato e preso in carico il debito privato, rendendolo pubblico. Non esistono dubbi, che prima o poi, i problemi finanziari scoppieranno in capo a questi piuttosto che al sistema finanziario privato. E’ solo questione di aspettare e vedere chi sarà il primo e chi il secondo. Da tempo andiamo dicendo che la bolla si stà creando ora sui titoli di stato. I più pericolosi sono come sempre, quelli di paesi periferici e traballanti. Assolutamente da evitare! Ad ogni modo riteniamo sia ancora presto. Al momento si addensano solo nuvole. Come dicevamo da novembre, consigliamo anche di alleggerire i corporate e gli emergenti. Sembra proprio che il loro tempo sia finito. Rendimenti in rialzo sia sui primi che sui secondi e quindi valori capitali che se ne vanno al ribasso. Praticamente assenti o fortemente sottopesati nei nostri portafogli
Scenario di breve governativi euro: laterale- ribassista sui tassi
Scenario di medio governativi euro: laterale sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale
Scenario di medio governativi USA: laterale rialzista
Scenario di lungo governativi USA: rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale- rialzista sui tassi
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Storno dell’oro e dei preziosi come da previsione, ma storno generale di tutte le materie prime, tornate bene o male ai valori di pre gennaio. Solo gas naturale in rialzo (ma sono due anni che i prezzi languono!).
L’oro vive la sua vita fatta di tante sfaccettature, bene rifugio ultimo, bene anti inflazione, correlazione negativa con dollaro, e natura principe di bene speculativo. Potrebbe essersi aperta una piccola correzione che comunque non ne intacca il suo ruolo di bene rifugio a cui la comunità degli investitori ricorrerà. Il valore stornerà nel momento dei rialzi dei tassi (subirà la “concorrenza” di cedole più alte), ma salirà non appena arriverà l’inflazione. L’oro è un investimento “stupido”. “Lo si compra e non rende niente (anzi costa un po’ preservarlo) e si spera che fra un po’ di tempo ci sia uno più sciocco di noi disposto a comprarlo a prezzo più alto”. Peccato che quando la moneta si svaluta e gli asset tradizionali (azioni e obbligazioni) crollino, è l’unico serbatoio liquido per la propria ricchezza…
Le commodities in generale subiranno ribassi in concomitanza con quelli di borsa, con una correlazione che si romperà solo con l’arrivo dell’inflazione a cui dovrebbero offrire una certa protezione.
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
VALUTE
Dollaro sugli scudi. Dollar index a più 1,3% in settimana a 78,3. In perdita solo con lo yen (che presto però le autorità nipponiche tenteranno di svalutare) e in forte guadagno con le valute commodities (svalutate dalla perdita del valore delle commodities stesse) e con l’euro (+1,7%) alle prese con la Grecia. Dollaro ancora come bene rifugio massimo. In caso di prolungato ribasso borsistico e rottura di supporti importanti, facilmente in area 1,37 con target verso 1,30. Oramai ha forato la media mobile a 200 e molti trader si sono messi rialzisti sul dollaro e ribassisti sull’euro. Storni borsistici importanti comportano rientri velocissimi dal curry trade e diminuzioni immediate delle leve sulle monete a tassi zero (yen e dollaro). Rientrare vuol dire comprare dollari e yen e quindi rialzarne il valore.
DATI MACRO ENTRANTI
PORTAFOGLI
I portafogli con cambiamenti effettuati, performance, composizione e analisi sono sul blog: http://financialmarketanalisys.blogspot.com/
Nessun investimento sulla falsariga dei portafogli tipo da noi pubblicati dovrebbe essere clonato senza averne prima valutato struttura e rischio e potenziale rendimento. Trattasi di portafogli di natura informativa e generici, non intendono assolutamente porsi quali sollecitazione all’investimento e men che meno consulenza personalizzata.
Chi scrive queste news può, col suo portafoglio personale detenere investimenti nei titoli utilizzati per i portafogli generici.
Un cordiale saluto
Claudio Bonilauri
giovedì 14 gennaio 2010
GOOD NEWS dall'OLTRETOMBA
Cari lettori, scusate il prolungato ritardo, ma le operazioni di "scudatura" dell'italiana gente ci ha assorbito energie e tempo in modo incredibile e pazzesco!
mancava solo il suo prolungamento a fregarci anche l'inizio dell'anno nuovo. SE lavora come pazzi!!! le note che mi sollecitate continuamente torneranno con (sperata) regolarità dalla prossima settimana. Grazie per la stima e l'affetto.
un bacio
vostro Claudio
mancava solo il suo prolungamento a fregarci anche l'inizio dell'anno nuovo. SE lavora come pazzi!!! le note che mi sollecitate continuamente torneranno con (sperata) regolarità dalla prossima settimana. Grazie per la stima e l'affetto.
un bacio
vostro Claudio
mercoledì 18 novembre 2009
NOTA SUI MERCATI N° 35
Data: 15/11/2009
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Partiamo una volta tanto con le belle notizie. Oramai a stagione trimestrali concluse, possiamo dire che circa l’80% delle trimestrali hanno battuto le stime degli analisti, anche se tra il 20% che ha mancato l’obiettivo vi figurano società di un certo peso simbolico e reale:
Bank of America
Best Buy
Boeing
Eastman Kodak
Harley Davidson
Lennar corp
Notizia di oggi ci informa che le vendite al dettaglio sono notevolmente aumentate (soprattutto rispetto all’attesa di un +0.9%) segando ad ottobre un +1.4%; Il dato che interessa però è quello depurato dalle vendite di automobili e dall’effetto carburanti (che sono aumentati di prezzo e a parità di quantità venduta rischierebbero di “gonfiare” il dato). Tolto il settore auto, sembrano attestarsi ad un +0.2%, la metà del consensus che le voleva a +0.4%. Eppure la borsa festeggia…
Nel contempo è stato rivisto il dato di settembre al ribasso, -2.3% anziché -1,4%. Non è variazione da poco e spiace notare, come spesso succede nel dato sull’occupazione, dichiarare stime provvisorie di un certo livello e poi a notizia “invecchiata”, generalmente il mese dopo, coi mercati alle prese con nuove informazioni”, correggere (sempre in peggio) il dato precedente. Cosa sarebbe successo se a ottobre fosse stato comunicato il dato di settembre di un -2.3% (ben peggio delle attese)? Oggi questo dato è vecchio, quindi passato inosservato. Cosa sarebbe successo oggi, se nel dato statistico definitivo comunicato a dicembre scoprissimo un meno qualcosa piuttosto che un più qualcosa sulle vendite al dettaglio? Inizio ad avere la piccola e fastidiosa sensazione che l’informazione venga manipolata sistematicamente. Non mi piace pensarlo, sia chiaro. E’ che per chi segue i dati costantemente da anni come faccio io, una serie così impressionante e costante di revisioni al ribasso di dati apparentemente migliori non mi era mai capitata di vederla. Da un punto di vista logico non sorprende: quando i governi di mezzo mondo si sono letteralmente “sfiancati” per cercare di dare ossigeno a quel mostro basato sul debito e sulla carta (straccia) che era e purtroppo ancora è il sistema finanziario internazionale, la tentazione di buttare il tutto per tutto dentro il mercato è forte pur di salvare il salvabile.
Il vero problema, se così fosse, non è tanto il dato “drogato”, ma gli effetti che questa drogatura porta. L’enorme immissione di liquidità (per altro riconfermata e ribadita da FED, BCE e BOE a tranquillità di tutti gli operatori del mercato) ci ha già profondamente abituato a valori distorti nelle materie prime, a cadaveri aziendali fatti camminare con le stampelle del denaro pubblico e non mi stupirei di vedere prezzi azionari drogati da dati falsi (e tendenziosi). È che come sempre, nel lungo periodo, vince la realtà, triste, disarmante e prepotente. Anzi più si fa perdere grazie a queste drogature costanti e scellerate il potere di riallocazione efficiente delle ricchezze ai prezzi che il mercato esprime, più la realtà sottostante, bistrattata e privata del suo più potente sistema immunitario, quando si ripresenterà a chiedere il conto lo farà con grande forza e estremo danno. Tutte le crisi nascono cosi!
E’ che per la prossima i soldini non ci sono più…La ricchezza vera è stata bruciata e di soldini finti (quelli di cartastraccia appena coniati) ce ne saranno troppi… Quasi quasi ci sarebbero da denunciare per aggiotaggio tutti questi enti più o meno parastatali che forniscono dati ai mercati ….
Ma le borse crescono…
La disoccupazione USA, ha raggiunto la discreta percentuale di 10.2%, la più elevata dal 1983 ad oggi, portando i posti persi dall’economia americana dall’inizio della crisi ad oggi ad oltre 7,4 milioni. Sarà anche un dato “ritardato” come si affrettano a dire i guru dei governi, ma a me sembrano dati da campo di battaglia e non siamo molto lontani a quella percentuale del 15% che scrivevo e prevedevo nelle note di febbraio e marzo. Sono sempre più convinto che purtroppo sul finire della crisi vedremo questo risultato. Sicuramente questi disoccupati, finiti i bonus e i (piccoli essendo americani) risparmi dovranno fare i conti con i miseri sussidi di disoccupazione targati Obama e ridurre drasticamente i consumi.
AZIONI
Il PIL delle maggiori economie (a parte Inghilterra, Irlanda e Spagna, le più colpite nel profondo del sistema dalla crisi) hanno sperimentato PIL trimestrali positivi. Nell’ordine del più zero virgola per intenderci, ma pure sempre positivi (e per alcune economie si è già al secondo semestre consecutivo). Sono quei piccoli germogli verdi che si intravedevano nel maggio giugno scorso? Personalmente ne dubito molto. Questa piccola e temo effimera inversione di tendenza poggia esclusivamente le sue cause dell’essere e le sue speranze di sopravvenienza futura sui programmi ultra espansivi delle maggiori economie mondiali. USA e GB in primis. Si tratta di stimoli che per durata, generalizzazione e spessore (quantità di moneta immessa) non hanno minimamente nessun precedente con nessuna delle crisi precedenti. Basta guardare i deficit e i debiti pubblici delle maggiori economie mondiali:
in Italia abbiamo un nuovo record assoluto sul debito pubblico: 1,8 trilioni di euro! A me hanno sempre insegnato che i debiti vanno prima o poi restituiti, e sono curioso di vedere come si farà. Più passa il tempo e più mi convinco che la spugna non può che essere un’inflazione altissima.
La GB ha un deficit che sfiora il 15% del PIL! Tant’è che le agenzie di rating, rompendo una omertà complice parlano per la prima volta di declassamento (perderà la luccicante AAA che oramai la accompagnava da decenni). La BOE è stata tra l’altro la più prolissa nello stampaggio del denaro, non tanto in valore assoluto (la coppa aspetta alla FED) quanto in quello relativo: un terzo della spesa pubblica inglese è stato pagato con ricchezza proveniente dal nulla, cioè denaro fresco di stampa. Se ancora è a galla lo deve ad anni e anni di estremo rigore nella gestione della cosa pubblica del passato. I prezzi dell’immobiliare sono nonostante tutto ancora il doppio del giusto rapporto con il reddito disponibile (si vocifera in quanto gonfiati dai bonus miliardari di Goldman Sachs), e la sua economia era la più legata al mondo ai servizi finanziari.
Il deficit USA viaggia al 12% (senza considerare Fannie Mae e Freddie Mac che invece andrebbero inclusi) e si trova con nove stati a serio rischio default: California, Arizona, Illinois, Florida, Michigan, Nevada, New Jersey, Oregon, Rhode Island e Wisconsin. Quello che spaventa è il debito totale USA, sommando Debito Federale, privato e Corporate: 35/36 TRILIONI di dollari. Una follia!
Il Giappone ha un debito pubblico che ora è del 200% del PIL. Il più alto in assoluto e hanno bisogno del 4.4% del proprio PIL solo per pagare gli interessi. E meno male che mediamente gli interessi sono da decenni stabili al 2%. Pensate a cosa succederebbe se passassero al 5 o al 6%...
Altra sua fortuna è che il debito pubblico giapponese è nella quasi totalità in mano ai giapponesi (popolo tra i più parsimoniosi al mondo) e quindi il pagamento degli interessi si può quasi configurare come una redistribuzione del PIL che potrebbe portare nuova domanda e quindi stimolo economico interno.
La Cina formalmente non ha debito pubblico, se non gli importi minimi necessari per creare una curva propria dei tassi e il deficit annuo è bassissimo. Però ha messo in moto stimoli di portata incredibile fatti transitare sul sistema bancario (che è pubblico). I debiti del governo cinese sono fuori dalle statistiche ufficiali, sono nascosti dentro gli impressionanti debiti (e il loro alter ego dei crediti inesigibili) del suo sistema bancario. Inoltre buona parte dei suoi surplus è in treasury americani…. Quanto meno un campanello d’allarme…
Francia e Germania, forse sono quelle che stanno meglio e scontano un deficit intorno al 7/8% con un rapporto debito PIL che rimarrà sicuramente per qualche anno sotto quota 100% del PIL.
Ora con stimoli ripetuti e esagerati che hanno prodotto nelle casse pubbliche le situazioni prima ribadite (senza contare il denaro nuovo di stampa che non rientra sempre o tutto nel calcolo dei debiti governativi), si è riusciti ad avere solo qualche “più zero virgola qualcosa”… Francamente mi sembra molto poco e sicuramente non duraturo. Come dimostrano i dati sopra esposti, la benzina, prima di un default generalizzato sta rapidamente finendo. La sensazione è che la nave stia ancora affondando. In un gesto estremo e con il dispendio di energie incredibili (le ultime) si è riusciti a buttare via un filo in più d’acqua rispetto a quella che entra. Quando le energie caleranno (e dovranno purtroppo finire) riprenderà il naufragio. Il dubbio che sarebbe stato meglio tenere le energie per nuotare fino a riva mi assilla ancora…
La Fed ha rassicurato i mercati. Idem i due Bonobo BCE e BOE. Hanno rassicurato: tassi bassi ancora a lungo e prosegue (per la BOE addirittura aumentata) la politica di stampaggio scellerato di moneta. Tanto è bastato. Il carry trade ha ripreso slancio con la sua correlazione inversa tra prezzo azioni / valore dollaro e ha ridato fiato ai mercati che sembravano prossimi ad una correzione.
Altra cosa che mi toglie qualche ora di sonno, è che l’uso di strumenti derivato è aumentato nel corso del 2009 stabilendo i record di sempre: attualmente le istituzioni finanziarie hanno in pancia oltre 200 mila miliardi di dollari in controvalore di derivati! Il numero di intermediari che usa derivati passa dal 66% del 2008 al 78% 2009. SPAVENTOSO. E’ il risultato di politiche di denaro a gratis (tasso zero), del divieto di posizioni short (non si può imbrigliare il mercato per tanto) e, sopratutto della sensazione oramai diffusa, dopo i bei proclami iniziali di stabilire nuove norme, che tutto il casino successo sia stato solo un accidente di percorso e non un insostenibilità di sistema… per questo, quindi, pagheremo ancora, e chi paga saranno sempre gli stessi !
Alla fine di tutto il tentativo di ribasso si è tramutato in un aumento della volatilità dei mercati (il “prezzo” per i rendimenti sperati) con borse che provano ad andare a tastare nuovi massimi. Ritengo a questo punto che la terza gamba dell’ABC si possa andare ad appoggiare verso quella quota 1120/1125 che da tempo andavo dicendo. Ogni tentativo di rottura al ribasso è stato aborrito ignorando qualsiasi notizia negativa proveniente da più fronti. Nelle borse contano due fattori: quelli emotivi (paura e avidità) e quelli reali. Nel breve vincono gli emotivi, nel lungo quelli reali. Penso che sia solo questione di tempo e continuo a pensare che intorno ai livelli sopra menzionati passino resistenze troppo forti e che alla fine apriranno uno storno importante.
Questo è il motivo per il quale nei nostri portafogli, su qualunque livello di rischio stiamo notevolmente sotto pesati in azioni, preferendo assets più tranquilli (tipo le obbligazioni che ci hanno dato tante soddisfazioni in questi due anni) nella convinzione che attualmente nei mercati borsistici ci sia volatilità assolutamente non pagata dai rendimenti attesi (che a mio avviso sono negativi). I ribassi borsistici dovrebbero verificarsi con un lieve anticipo (qualche mese) rispetto alla fine degli stimoli all’economia con il tentativo di richiamo della liquidità immessa. Ai primi sintomi di rialzo dei tassi, si assisterà ad un rafforzamento del dollaro (per la chiusura dei carry trade) e ad uno storno borsistico importante
Previsioni di breve: ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
Beh, in concomitanza con le dichiarazione della FED, l’obbligazionario americano ha visto calare i rendimenti su tutta la curva e per tutta la settimana successiva. Libor a tre mesi 0.27% (0 cts), bonds a due anni 0.81 (+8 cts); a 10 anni 3.42% (-8%) e a 30 anni 4.36%. (-4 cts). Si è quindi assistito ad un appiattimento della curva 2 – 10 anni a 261 cts (-15 cts) compatibile con le minori attese stagflattive. Da notare che il differenziale si trova a ridosso dei record storici di sempre (270 cts) rispetto ad una media pre crisi di 60 / 70 cts e consoni ad economia “standard”. Ricordatevi, quando il differenziale 2 – 10 anni dovesse rompere il record storico, e portarsi verso 280/290, abbandonate titoli di stato e azioni e posizionatevi su oro e commodities.
Settimana, quella passata, in cui il governo USA ha collocato senza problemi grazie all’ormai cronica forte domanda dei 40 MLD $ a 3 anni, 25 miliardi a 10 anni e 16 MLD a 30.
Fermi i tassi e la curva in eurolandia
Leggermente in calo gli spread sui titoli emergenti, gli high yeld e gli emergenti.
Nei nostri portafogli stiamo progressivamente abbassando la durata media dei bond. Teniamo solo bond in euro e di alto rating. Ancora spazio per emergenti BRIC (Brasile Russia India e Cina). A fine corsa i corporate che abbiamo liquidato con notevoli soddisfazioni nell’anno.
Scenario di breve governativi euro: laterale
Scenario di medio governativi euro: rialzista sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale
Scenario di medio governativi USA: rialzista
Scenario di lungo governativi USA: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Preziosi in grande spolvero. Oro a +2.2% (+27%) da inizio anno con molta gioia nostra e dei nostri portafogli, argento a +54%, rame a +112%, petrolio a +71% e gas naturale a -22%.
Ritengo che l’oro sia saldamente in un trend rialzista e attualmente sostenuto dalla speculazione più che dall’industria. Nel 2009 il 56% dell’oro è acquistato dai gioiellieri, il 13% dall’industria e il 31% per investimento / speculazione. Questa percentuale è sensibilmente aumentata nel 2009. l’India si è comprata le 200 tonnellate di oro messe in vendita come già da molto tempo programmato dal FMI. Cifra sborsata 6.7 MLD di dollari. Assieme alla sua correlazione inversa con il dollaro, mi fa propendere che sia in atto una diversificazione mondiale delle riserve, sempre meno dollaro dipendente e precise indicazioni di timori inflattivi futuri, oltre che strumento di protezione in caso di caos finanziario. Ci abbiamo sempre creduto ed è presente nei nostri portafogli. Probabile l’aprirsi di una piccola correzione con targhet 1070 1080 dollari per oncia.
Il gas naturale lo ritengo ficino ad un minimo molto forte e si va incontro alla stagione fredda. Il prezzo storicamente riparte tra le ultime due settimane di novembre. Quindi è stato ricomprato nel mio personalissimo portafoglio
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Partiamo una volta tanto con le belle notizie. Oramai a stagione trimestrali concluse, possiamo dire che circa l’80% delle trimestrali hanno battuto le stime degli analisti, anche se tra il 20% che ha mancato l’obiettivo vi figurano società di un certo peso simbolico e reale:
Bank of America
Best Buy
Boeing
Eastman Kodak
Harley Davidson
Lennar corp
Notizia di oggi ci informa che le vendite al dettaglio sono notevolmente aumentate (soprattutto rispetto all’attesa di un +0.9%) segando ad ottobre un +1.4%; Il dato che interessa però è quello depurato dalle vendite di automobili e dall’effetto carburanti (che sono aumentati di prezzo e a parità di quantità venduta rischierebbero di “gonfiare” il dato). Tolto il settore auto, sembrano attestarsi ad un +0.2%, la metà del consensus che le voleva a +0.4%. Eppure la borsa festeggia…
Nel contempo è stato rivisto il dato di settembre al ribasso, -2.3% anziché -1,4%. Non è variazione da poco e spiace notare, come spesso succede nel dato sull’occupazione, dichiarare stime provvisorie di un certo livello e poi a notizia “invecchiata”, generalmente il mese dopo, coi mercati alle prese con nuove informazioni”, correggere (sempre in peggio) il dato precedente. Cosa sarebbe successo se a ottobre fosse stato comunicato il dato di settembre di un -2.3% (ben peggio delle attese)? Oggi questo dato è vecchio, quindi passato inosservato. Cosa sarebbe successo oggi, se nel dato statistico definitivo comunicato a dicembre scoprissimo un meno qualcosa piuttosto che un più qualcosa sulle vendite al dettaglio? Inizio ad avere la piccola e fastidiosa sensazione che l’informazione venga manipolata sistematicamente. Non mi piace pensarlo, sia chiaro. E’ che per chi segue i dati costantemente da anni come faccio io, una serie così impressionante e costante di revisioni al ribasso di dati apparentemente migliori non mi era mai capitata di vederla. Da un punto di vista logico non sorprende: quando i governi di mezzo mondo si sono letteralmente “sfiancati” per cercare di dare ossigeno a quel mostro basato sul debito e sulla carta (straccia) che era e purtroppo ancora è il sistema finanziario internazionale, la tentazione di buttare il tutto per tutto dentro il mercato è forte pur di salvare il salvabile.
Il vero problema, se così fosse, non è tanto il dato “drogato”, ma gli effetti che questa drogatura porta. L’enorme immissione di liquidità (per altro riconfermata e ribadita da FED, BCE e BOE a tranquillità di tutti gli operatori del mercato) ci ha già profondamente abituato a valori distorti nelle materie prime, a cadaveri aziendali fatti camminare con le stampelle del denaro pubblico e non mi stupirei di vedere prezzi azionari drogati da dati falsi (e tendenziosi). È che come sempre, nel lungo periodo, vince la realtà, triste, disarmante e prepotente. Anzi più si fa perdere grazie a queste drogature costanti e scellerate il potere di riallocazione efficiente delle ricchezze ai prezzi che il mercato esprime, più la realtà sottostante, bistrattata e privata del suo più potente sistema immunitario, quando si ripresenterà a chiedere il conto lo farà con grande forza e estremo danno. Tutte le crisi nascono cosi!
E’ che per la prossima i soldini non ci sono più…La ricchezza vera è stata bruciata e di soldini finti (quelli di cartastraccia appena coniati) ce ne saranno troppi… Quasi quasi ci sarebbero da denunciare per aggiotaggio tutti questi enti più o meno parastatali che forniscono dati ai mercati ….
Ma le borse crescono…
La disoccupazione USA, ha raggiunto la discreta percentuale di 10.2%, la più elevata dal 1983 ad oggi, portando i posti persi dall’economia americana dall’inizio della crisi ad oggi ad oltre 7,4 milioni. Sarà anche un dato “ritardato” come si affrettano a dire i guru dei governi, ma a me sembrano dati da campo di battaglia e non siamo molto lontani a quella percentuale del 15% che scrivevo e prevedevo nelle note di febbraio e marzo. Sono sempre più convinto che purtroppo sul finire della crisi vedremo questo risultato. Sicuramente questi disoccupati, finiti i bonus e i (piccoli essendo americani) risparmi dovranno fare i conti con i miseri sussidi di disoccupazione targati Obama e ridurre drasticamente i consumi.
AZIONI
Il PIL delle maggiori economie (a parte Inghilterra, Irlanda e Spagna, le più colpite nel profondo del sistema dalla crisi) hanno sperimentato PIL trimestrali positivi. Nell’ordine del più zero virgola per intenderci, ma pure sempre positivi (e per alcune economie si è già al secondo semestre consecutivo). Sono quei piccoli germogli verdi che si intravedevano nel maggio giugno scorso? Personalmente ne dubito molto. Questa piccola e temo effimera inversione di tendenza poggia esclusivamente le sue cause dell’essere e le sue speranze di sopravvenienza futura sui programmi ultra espansivi delle maggiori economie mondiali. USA e GB in primis. Si tratta di stimoli che per durata, generalizzazione e spessore (quantità di moneta immessa) non hanno minimamente nessun precedente con nessuna delle crisi precedenti. Basta guardare i deficit e i debiti pubblici delle maggiori economie mondiali:
in Italia abbiamo un nuovo record assoluto sul debito pubblico: 1,8 trilioni di euro! A me hanno sempre insegnato che i debiti vanno prima o poi restituiti, e sono curioso di vedere come si farà. Più passa il tempo e più mi convinco che la spugna non può che essere un’inflazione altissima.
La GB ha un deficit che sfiora il 15% del PIL! Tant’è che le agenzie di rating, rompendo una omertà complice parlano per la prima volta di declassamento (perderà la luccicante AAA che oramai la accompagnava da decenni). La BOE è stata tra l’altro la più prolissa nello stampaggio del denaro, non tanto in valore assoluto (la coppa aspetta alla FED) quanto in quello relativo: un terzo della spesa pubblica inglese è stato pagato con ricchezza proveniente dal nulla, cioè denaro fresco di stampa. Se ancora è a galla lo deve ad anni e anni di estremo rigore nella gestione della cosa pubblica del passato. I prezzi dell’immobiliare sono nonostante tutto ancora il doppio del giusto rapporto con il reddito disponibile (si vocifera in quanto gonfiati dai bonus miliardari di Goldman Sachs), e la sua economia era la più legata al mondo ai servizi finanziari.
Il deficit USA viaggia al 12% (senza considerare Fannie Mae e Freddie Mac che invece andrebbero inclusi) e si trova con nove stati a serio rischio default: California, Arizona, Illinois, Florida, Michigan, Nevada, New Jersey, Oregon, Rhode Island e Wisconsin. Quello che spaventa è il debito totale USA, sommando Debito Federale, privato e Corporate: 35/36 TRILIONI di dollari. Una follia!
Il Giappone ha un debito pubblico che ora è del 200% del PIL. Il più alto in assoluto e hanno bisogno del 4.4% del proprio PIL solo per pagare gli interessi. E meno male che mediamente gli interessi sono da decenni stabili al 2%. Pensate a cosa succederebbe se passassero al 5 o al 6%...
Altra sua fortuna è che il debito pubblico giapponese è nella quasi totalità in mano ai giapponesi (popolo tra i più parsimoniosi al mondo) e quindi il pagamento degli interessi si può quasi configurare come una redistribuzione del PIL che potrebbe portare nuova domanda e quindi stimolo economico interno.
La Cina formalmente non ha debito pubblico, se non gli importi minimi necessari per creare una curva propria dei tassi e il deficit annuo è bassissimo. Però ha messo in moto stimoli di portata incredibile fatti transitare sul sistema bancario (che è pubblico). I debiti del governo cinese sono fuori dalle statistiche ufficiali, sono nascosti dentro gli impressionanti debiti (e il loro alter ego dei crediti inesigibili) del suo sistema bancario. Inoltre buona parte dei suoi surplus è in treasury americani…. Quanto meno un campanello d’allarme…
Francia e Germania, forse sono quelle che stanno meglio e scontano un deficit intorno al 7/8% con un rapporto debito PIL che rimarrà sicuramente per qualche anno sotto quota 100% del PIL.
Ora con stimoli ripetuti e esagerati che hanno prodotto nelle casse pubbliche le situazioni prima ribadite (senza contare il denaro nuovo di stampa che non rientra sempre o tutto nel calcolo dei debiti governativi), si è riusciti ad avere solo qualche “più zero virgola qualcosa”… Francamente mi sembra molto poco e sicuramente non duraturo. Come dimostrano i dati sopra esposti, la benzina, prima di un default generalizzato sta rapidamente finendo. La sensazione è che la nave stia ancora affondando. In un gesto estremo e con il dispendio di energie incredibili (le ultime) si è riusciti a buttare via un filo in più d’acqua rispetto a quella che entra. Quando le energie caleranno (e dovranno purtroppo finire) riprenderà il naufragio. Il dubbio che sarebbe stato meglio tenere le energie per nuotare fino a riva mi assilla ancora…
La Fed ha rassicurato i mercati. Idem i due Bonobo BCE e BOE. Hanno rassicurato: tassi bassi ancora a lungo e prosegue (per la BOE addirittura aumentata) la politica di stampaggio scellerato di moneta. Tanto è bastato. Il carry trade ha ripreso slancio con la sua correlazione inversa tra prezzo azioni / valore dollaro e ha ridato fiato ai mercati che sembravano prossimi ad una correzione.
Altra cosa che mi toglie qualche ora di sonno, è che l’uso di strumenti derivato è aumentato nel corso del 2009 stabilendo i record di sempre: attualmente le istituzioni finanziarie hanno in pancia oltre 200 mila miliardi di dollari in controvalore di derivati! Il numero di intermediari che usa derivati passa dal 66% del 2008 al 78% 2009. SPAVENTOSO. E’ il risultato di politiche di denaro a gratis (tasso zero), del divieto di posizioni short (non si può imbrigliare il mercato per tanto) e, sopratutto della sensazione oramai diffusa, dopo i bei proclami iniziali di stabilire nuove norme, che tutto il casino successo sia stato solo un accidente di percorso e non un insostenibilità di sistema… per questo, quindi, pagheremo ancora, e chi paga saranno sempre gli stessi !
Alla fine di tutto il tentativo di ribasso si è tramutato in un aumento della volatilità dei mercati (il “prezzo” per i rendimenti sperati) con borse che provano ad andare a tastare nuovi massimi. Ritengo a questo punto che la terza gamba dell’ABC si possa andare ad appoggiare verso quella quota 1120/1125 che da tempo andavo dicendo. Ogni tentativo di rottura al ribasso è stato aborrito ignorando qualsiasi notizia negativa proveniente da più fronti. Nelle borse contano due fattori: quelli emotivi (paura e avidità) e quelli reali. Nel breve vincono gli emotivi, nel lungo quelli reali. Penso che sia solo questione di tempo e continuo a pensare che intorno ai livelli sopra menzionati passino resistenze troppo forti e che alla fine apriranno uno storno importante.
Questo è il motivo per il quale nei nostri portafogli, su qualunque livello di rischio stiamo notevolmente sotto pesati in azioni, preferendo assets più tranquilli (tipo le obbligazioni che ci hanno dato tante soddisfazioni in questi due anni) nella convinzione che attualmente nei mercati borsistici ci sia volatilità assolutamente non pagata dai rendimenti attesi (che a mio avviso sono negativi). I ribassi borsistici dovrebbero verificarsi con un lieve anticipo (qualche mese) rispetto alla fine degli stimoli all’economia con il tentativo di richiamo della liquidità immessa. Ai primi sintomi di rialzo dei tassi, si assisterà ad un rafforzamento del dollaro (per la chiusura dei carry trade) e ad uno storno borsistico importante
Previsioni di breve: ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
Beh, in concomitanza con le dichiarazione della FED, l’obbligazionario americano ha visto calare i rendimenti su tutta la curva e per tutta la settimana successiva. Libor a tre mesi 0.27% (0 cts), bonds a due anni 0.81 (+8 cts); a 10 anni 3.42% (-8%) e a 30 anni 4.36%. (-4 cts). Si è quindi assistito ad un appiattimento della curva 2 – 10 anni a 261 cts (-15 cts) compatibile con le minori attese stagflattive. Da notare che il differenziale si trova a ridosso dei record storici di sempre (270 cts) rispetto ad una media pre crisi di 60 / 70 cts e consoni ad economia “standard”. Ricordatevi, quando il differenziale 2 – 10 anni dovesse rompere il record storico, e portarsi verso 280/290, abbandonate titoli di stato e azioni e posizionatevi su oro e commodities.
Settimana, quella passata, in cui il governo USA ha collocato senza problemi grazie all’ormai cronica forte domanda dei 40 MLD $ a 3 anni, 25 miliardi a 10 anni e 16 MLD a 30.
Fermi i tassi e la curva in eurolandia
Leggermente in calo gli spread sui titoli emergenti, gli high yeld e gli emergenti.
Nei nostri portafogli stiamo progressivamente abbassando la durata media dei bond. Teniamo solo bond in euro e di alto rating. Ancora spazio per emergenti BRIC (Brasile Russia India e Cina). A fine corsa i corporate che abbiamo liquidato con notevoli soddisfazioni nell’anno.
Scenario di breve governativi euro: laterale
Scenario di medio governativi euro: rialzista sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale
Scenario di medio governativi USA: rialzista
Scenario di lungo governativi USA: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Preziosi in grande spolvero. Oro a +2.2% (+27%) da inizio anno con molta gioia nostra e dei nostri portafogli, argento a +54%, rame a +112%, petrolio a +71% e gas naturale a -22%.
Ritengo che l’oro sia saldamente in un trend rialzista e attualmente sostenuto dalla speculazione più che dall’industria. Nel 2009 il 56% dell’oro è acquistato dai gioiellieri, il 13% dall’industria e il 31% per investimento / speculazione. Questa percentuale è sensibilmente aumentata nel 2009. l’India si è comprata le 200 tonnellate di oro messe in vendita come già da molto tempo programmato dal FMI. Cifra sborsata 6.7 MLD di dollari. Assieme alla sua correlazione inversa con il dollaro, mi fa propendere che sia in atto una diversificazione mondiale delle riserve, sempre meno dollaro dipendente e precise indicazioni di timori inflattivi futuri, oltre che strumento di protezione in caso di caos finanziario. Ci abbiamo sempre creduto ed è presente nei nostri portafogli. Probabile l’aprirsi di una piccola correzione con targhet 1070 1080 dollari per oncia.
Il gas naturale lo ritengo ficino ad un minimo molto forte e si va incontro alla stagione fredda. Il prezzo storicamente riparte tra le ultime due settimane di novembre. Quindi è stato ricomprato nel mio personalissimo portafoglio
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
lunedì 2 novembre 2009
NOTA SUI MERCATI N° 35
Data: 01/11/2009
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Si parte male, molto male. Nove banche USA per un totale di 20 MLD di $ di depositi hanno chiuso i battenti la settimana scorsa. Le borse mondiali perdono in 10 gg tra il 7% e il 10% sui timori che gli stimoli e la liquidità gettata sul mercato vengano a mancare. La disoccupazione Europea (e presto quella americana il cui dato è previsto per venerdì prossimo) stanziano sopra il 10% (quando gli ammortizzatori finiranno tutti questi espulsi dal mercato del lavoro inizieranno a calare i propri consumi…). E negli USA la contrazione dei consumi (-0.50% su agosto) compare già nelle prime statistiche, scatenando l’ondata di vendite degli ultimi 10 gg. C’è, comunque, un piccolo faro di luce, un dato in controtendenza in mezzo a tutto questo buio. Il PIL americano del terzo trimestre è cresciuto del 3.5% in termini reali. A ben vedere, però il rischio che il faro si tramuti in un falso miraggio è profondo: di questo 3.5%, 1.66% è dovuto alle politiche una tantum di incentivazioni sull’auto (cash for clunkers – alla lettera sarebbe denaro contante per auto decrepite!). Il sussidio ora è finito e le vendite, come succede ogni volta che si toglie droga ad un mercato, caleranno (e sono già calate) drasticamente in quanto il sussidio non fa altro che anticipare gli acquisti. Il restante 2% è tenuto a galla dall’aumento della spesa delle pubbliche amministrazioni (+8%) finanziato con moneta fresca di stampa e con deficit pubblico e dagli incentivi fiscali (soprattutto sugli immobili residenziali) di varia natura, anche questi in via di esaurimento (a settembre, dopo la fine degli incentivi hanno segnato un bel -3.6%!).
Il debito totale americano (debito privato, debito corporate e debito federale) inizia dal canto suo a sfondare la soglia del 240% del PIL americano, che in termini monetari vuol dire attestarsi a fine anno intorno ai 32/35 trilioni di dollari…. Il solo debito federale ha già superato il 50% rendendo l’attenzione sulla spesa pubblica una priorità difficilmente rimandabile. Non sono scherzi e soprattutto qualcuno dovrà pure pagarli tutti questi dollari….
Il reddito personale disponibile è calato oltre il 3% e insieme è tornata a calare la propensione al risparmio (che aveva dato qualche buon segnale in passato) mostrando gli effetti perversi dei tassi a zero. Anche gli investimenti aziendali calano: -2.5%!
Insomma tutti gli elementi per identificare nel prossimo futuro una domanda di beni asfittica e depressa.
In tutto questo scenario le borse quotano multipli “da bolla” e scontano un rialzo dell’economia che purtroppo temo effimero e di breve durata.
AZIONI
Lo S&P500 ha toccato il massimo a 1100. Dopo di chè è iniziata la discesa che lo ha portato a chiudere venerdi a 1036 (circa -6% in 10 gg) con vix (indice di volatilità implicita nelle opzioni a 1 mese sullo S&P500) tornato sopra quella quota 28 che sembra da un pò di tempo segnare lo spartiacque tra bello e cattivo tempo.
Il movimento ribassista sembra riaccendere i timori sulla ripresa e raffreddare i facili ottimismi.
Il timore che la Fed inizi a raffreddare gli stimoli all’economia (e prima o poi dovrà farlo) con politiche di inizio di rialzo dei tassi, ha spinto molti curry traders a rientrare dalle proprie posizioni. Oramai la valuta riferimento per queste operazioni è il dollaro. Non più solo moneta di riserva, ma diventata anche attualmente grazie ai tassi più bassi che quelli sullo yen, moneta di speculazione: il curry trade appunto.
Ci si indebita in dollari (che equivale a venderli sul mercato abbassandone il valore in termini relativi con le altre monete a tassi maggiori) e si usano per acquistare economia reale: azioni (quote di imprese), commodities e preziosi in primis. Ancora escluso ovviamente l’immobiliare.
Ecco spiegata l’enorme correlazione esistente sui mercati tra i tre comparti seguendo il seguente schema:
ci si indebita a tassi nulli in dollari (vendendoli sul mercato e quindi svalutando il cambio), si comprano azioni e commodities che salgono quando il cambio si svaluta con una correlazione impressionante. Sono operazioni speculative. Né più né meno.
Non esiste dietro di queste nessuna strategia di medio periodo e nessun calcolo basato sui fondamentali dell’economia mondiale. Solo ricerca del guadagno immediato e facile per una liquidità drogatamene sovrabbondante. Come tutte le mosse speculative non partorirà nulla di stabile né di buono.
Queste operazioni, normalmente rientrano con velocità impressionanti al minimo cenno di cedimento dei mercati o di minimi cambiamenti esterni, esasperando le oscillazioni dei prezzi e quindi della volatilità dei mercati. Proprio quello che si inizia a vedere… Bastano attese anche minime di rallentamento della politica accomandate e ultrainflattiva (ripeto essere destinata prima o poi a essere richiamata) per far chiudere le operazioni in essere: si comprano dollari (per restituirli) e si rafforza il cambio e si vendono gli assets sottostanti (azioni e commodities).
Ritengo però che sia troppo presto per un richiamo delle politiche espansive. La Fed non potrà certo accettare un appiattimenti della curva sui tassi con un rialzo di quelli a breve. Quindi l’appuntamento clou rimarrà ovviamente quello di mercoledì (ore Italia 19:15) del comunicato della Fed, non tanto per vedere i livelli dei tassi (rimarranno sicuramente uguali) ma per “cercare” nelle pieghe del comunicato le sfumature di linguaggio che potrebbero far propendere a future politiche restrittive. La FED tranquillizzerà i mercati (o così mi aspetto) e quindi le borse in quella giornata (e in quelle prima) brinderà con un rialzo, prima della seconda gamba ribassista. Ritengo quindi che 1036 possa rappresentare il minimo della prima gamba ribassista, con rimbalzo delle borse che dovrebbe esaurirsi intorno a S&P500 verso i 1060 – 1080 (recupero circa del 50% -60% del terreno perso con la prima ondata ribassista) da toccare circa giovedì con successiva partenza ribassista verso venerdì. Target della seconda gamba ribassista intorno a 980 circa (ove risiede il potente supporto rappresentato dalla media mobile a 320 gg). Ritengo quindi partita la seconda macronda ribassista. Quella che avevo già da tempo teorizzato fin da marzo, quando iniziò il rimbalzo (che avevo indicato come fine in area 1115 /1120). Probabilmente ci siamo fermati a 1100, che rappresenterà probabilmente il massimo dell’anno in corso (e altrettanto probabilmente di quello a venire). Nel caso, improbabile che la FED già da mercoledì faccia capire una uscita dalle politiche espansive, vi sarebbe un immediato approfondimento degli storni, e il rimbalzo si esaurirebbe a quota 1050/1060.
Questo ordine di considerazioni spiega perché i nostri portafogli si trovino già da qualche tempo fortemente sottopesati in azioni e perché lo rimarranno ancora.
Previsioni di breve: ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
In concomitanza con gli storni borsistici, i titoli di stato dovrebbero proseguire a riposizionarsi sui minimi dell’anno a livello di rendimenti (cioè sui massimi a livello dei prezzi), nonostante si inizi a intravedere una certa bolla destinata sicuramente a deflagare. I prezzi iniziano ad essere troppo sostenuti, sia in considerazione del rapido deterioramento dei rating reali degli stati sovrani, sia in relazione alle condizioni macroeconomiche (che sono di stampo inflazionistico). Per questo motivo riteniamo interessante anche se probabilmente anticipato, riposizionarsi sulla parte a breve delle obbligazioni, vendendo la parte a lungo.
Altrettanto coerente con questa aspettativa e l’inizio della vendita dei comparti obbligazionari corporate, secondo noi a fine corsa dopo le belle soddisfazioni date da inizio anno.
Riteniamo stabili i rendimenti sugli emergenti (BRIC in primis).
Morale sui nostri portafogli, iniziamo a vendere tutti i corporate e a i titoli a medio lungo termine, posizionandoci su comparti a breve (tre anni) o a maggior rating.
Scenario di breve governativi euro: laterale- ribassista sui tassi
Scenario di medio governativi euro: rialzista sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale- ribassista
Scenario di medio governativi USA: rialzista
Scenario di lungo governativi USA: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale- rialzista sui tassi
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Come dicevamo commentando le azioni, queste presentano una correlazione molto forte con i mercati borsistici. Normale quindi che ne condividano in via momentanea i destini. Tutti gli indici principali sono al ribasso, rame (-2.6%), petrolio (-4.3%), gas naturale -7.8%. L’indice generale CRB -3.5%. Con i prossimi storni borsistici tali ribassi dovrebbero approfondirsi nel rispetto della correlazione positiva esistente attualmente sul mercato azioni commodities e valute. Ai primi accenni seri di inflazione e di esuberanza della liquidità, la correlazione si romperà, se non addirittura invertirà, con rialzi sul comparto (e soprattutto sull’oro e sui preziosi, da iniziare ad accumulare sui ribassi).
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
VALUTE
Il dollar index è rimbalzato recuperando 1.3% e portandosi a 76.4. Anche lo Yen ha recuperato (essendo anch’esso storicamente moneta da curry trade). Entrambe in concomitanza con gli storni borsistici ed entrambi in concomitanza con gli storni sulle commodities. E sono proprio, come logico, le monete commodities a soffrire di più contro dollaro e yen: su tutte dollaro neozelandese, dollaro canadese e australiano.
Dopo una svalutazione nei primi giorni della settimana in concomitanza coi rimbalzi borsistici, dovrebbe rompere 1.48 contro euro e posizionarsi verso la zona 1.45 (in settimana ha fatto un minimo a 1.4666). Nella riunione mensile della BCE, i tassi dovrebbero rimanere fermi e i comunicati essere accomodanti sia per bieca emulazione della Fed sia per evitare dannosissime rivalutazioni dell’euro sul dollaro. Sui nostri portafogli teniamo posizioni quasi esclusivamente in euro.
DATI MACRO ENTRANTI
Settimana molto densa e cruciale. Probabilmente ci offrirà la conferma se veramente sia partito il trand discendente o se vince la potenza dei grandi inflattori riportando le borse sui massimi oltre 1100.
Martedì, tassi Australiani e vendite auto usa (in lieve miglioramento dopo il crollo repentino di settembre a seguito della fine degli incentivi)
Mercoledì, giornata importante con la riunione della FED. Tassi fermi ma attenzione alle parole del comunicato!; indice dei servizi ISM atteso in miglioramento a dare fiato al rimbalzo.
Giovedì, riunione della banca centrale inglese ed europea. La sterlina dovrebbe respirare rafforzandosi un filo e la sua fine dovrebbe iniziare ad avvicinarsi, confluendo nel grande calderone dell’euro. Sussidi USA sulla disoccupazione.
Venerdì i dati sulla stima della disoccupazione USA, attesa sopra il 10% con un -175.000 atteso (che piacerebbe molto agli investitori!) Si rivedranno anche in definitivo le stime di agosto settembre con i -201.000 e i -263.000 probabilmente peggiorative.
PORTAFOGLI
I portafogli con cambiamenti effettuati, performance, composizione e analisi sono sul blog: http://financialmarketanalisys.blogspot.com/
Nessun investimento sulla falsariga dei portafogli tipo da noi pubblicati dovrebbe essere clonato senza averne prima valutato struttura e rischio e potenziale rendimento. Trattasi di portafogli di natura informativa e generici, non intendono assolutamente porsi quali sollecitazione all’investimento e men che meno consulenza personalizzata.
Chi scrive queste news può, col suo portafoglio personale detenere investimenti nei titoli utilizzati per i portafogli generici.
Un cordiale saluto
Claudio Bonilauri
Gentili investitori e cari amici,
IL FOCUS
Si parte male, molto male. Nove banche USA per un totale di 20 MLD di $ di depositi hanno chiuso i battenti la settimana scorsa. Le borse mondiali perdono in 10 gg tra il 7% e il 10% sui timori che gli stimoli e la liquidità gettata sul mercato vengano a mancare. La disoccupazione Europea (e presto quella americana il cui dato è previsto per venerdì prossimo) stanziano sopra il 10% (quando gli ammortizzatori finiranno tutti questi espulsi dal mercato del lavoro inizieranno a calare i propri consumi…). E negli USA la contrazione dei consumi (-0.50% su agosto) compare già nelle prime statistiche, scatenando l’ondata di vendite degli ultimi 10 gg. C’è, comunque, un piccolo faro di luce, un dato in controtendenza in mezzo a tutto questo buio. Il PIL americano del terzo trimestre è cresciuto del 3.5% in termini reali. A ben vedere, però il rischio che il faro si tramuti in un falso miraggio è profondo: di questo 3.5%, 1.66% è dovuto alle politiche una tantum di incentivazioni sull’auto (cash for clunkers – alla lettera sarebbe denaro contante per auto decrepite!). Il sussidio ora è finito e le vendite, come succede ogni volta che si toglie droga ad un mercato, caleranno (e sono già calate) drasticamente in quanto il sussidio non fa altro che anticipare gli acquisti. Il restante 2% è tenuto a galla dall’aumento della spesa delle pubbliche amministrazioni (+8%) finanziato con moneta fresca di stampa e con deficit pubblico e dagli incentivi fiscali (soprattutto sugli immobili residenziali) di varia natura, anche questi in via di esaurimento (a settembre, dopo la fine degli incentivi hanno segnato un bel -3.6%!).
Il debito totale americano (debito privato, debito corporate e debito federale) inizia dal canto suo a sfondare la soglia del 240% del PIL americano, che in termini monetari vuol dire attestarsi a fine anno intorno ai 32/35 trilioni di dollari…. Il solo debito federale ha già superato il 50% rendendo l’attenzione sulla spesa pubblica una priorità difficilmente rimandabile. Non sono scherzi e soprattutto qualcuno dovrà pure pagarli tutti questi dollari….
Il reddito personale disponibile è calato oltre il 3% e insieme è tornata a calare la propensione al risparmio (che aveva dato qualche buon segnale in passato) mostrando gli effetti perversi dei tassi a zero. Anche gli investimenti aziendali calano: -2.5%!
Insomma tutti gli elementi per identificare nel prossimo futuro una domanda di beni asfittica e depressa.
In tutto questo scenario le borse quotano multipli “da bolla” e scontano un rialzo dell’economia che purtroppo temo effimero e di breve durata.
AZIONI
Lo S&P500 ha toccato il massimo a 1100. Dopo di chè è iniziata la discesa che lo ha portato a chiudere venerdi a 1036 (circa -6% in 10 gg) con vix (indice di volatilità implicita nelle opzioni a 1 mese sullo S&P500) tornato sopra quella quota 28 che sembra da un pò di tempo segnare lo spartiacque tra bello e cattivo tempo.
Il movimento ribassista sembra riaccendere i timori sulla ripresa e raffreddare i facili ottimismi.
Il timore che la Fed inizi a raffreddare gli stimoli all’economia (e prima o poi dovrà farlo) con politiche di inizio di rialzo dei tassi, ha spinto molti curry traders a rientrare dalle proprie posizioni. Oramai la valuta riferimento per queste operazioni è il dollaro. Non più solo moneta di riserva, ma diventata anche attualmente grazie ai tassi più bassi che quelli sullo yen, moneta di speculazione: il curry trade appunto.
Ci si indebita in dollari (che equivale a venderli sul mercato abbassandone il valore in termini relativi con le altre monete a tassi maggiori) e si usano per acquistare economia reale: azioni (quote di imprese), commodities e preziosi in primis. Ancora escluso ovviamente l’immobiliare.
Ecco spiegata l’enorme correlazione esistente sui mercati tra i tre comparti seguendo il seguente schema:
ci si indebita a tassi nulli in dollari (vendendoli sul mercato e quindi svalutando il cambio), si comprano azioni e commodities che salgono quando il cambio si svaluta con una correlazione impressionante. Sono operazioni speculative. Né più né meno.
Non esiste dietro di queste nessuna strategia di medio periodo e nessun calcolo basato sui fondamentali dell’economia mondiale. Solo ricerca del guadagno immediato e facile per una liquidità drogatamene sovrabbondante. Come tutte le mosse speculative non partorirà nulla di stabile né di buono.
Queste operazioni, normalmente rientrano con velocità impressionanti al minimo cenno di cedimento dei mercati o di minimi cambiamenti esterni, esasperando le oscillazioni dei prezzi e quindi della volatilità dei mercati. Proprio quello che si inizia a vedere… Bastano attese anche minime di rallentamento della politica accomandate e ultrainflattiva (ripeto essere destinata prima o poi a essere richiamata) per far chiudere le operazioni in essere: si comprano dollari (per restituirli) e si rafforza il cambio e si vendono gli assets sottostanti (azioni e commodities).
Ritengo però che sia troppo presto per un richiamo delle politiche espansive. La Fed non potrà certo accettare un appiattimenti della curva sui tassi con un rialzo di quelli a breve. Quindi l’appuntamento clou rimarrà ovviamente quello di mercoledì (ore Italia 19:15) del comunicato della Fed, non tanto per vedere i livelli dei tassi (rimarranno sicuramente uguali) ma per “cercare” nelle pieghe del comunicato le sfumature di linguaggio che potrebbero far propendere a future politiche restrittive. La FED tranquillizzerà i mercati (o così mi aspetto) e quindi le borse in quella giornata (e in quelle prima) brinderà con un rialzo, prima della seconda gamba ribassista. Ritengo quindi che 1036 possa rappresentare il minimo della prima gamba ribassista, con rimbalzo delle borse che dovrebbe esaurirsi intorno a S&P500 verso i 1060 – 1080 (recupero circa del 50% -60% del terreno perso con la prima ondata ribassista) da toccare circa giovedì con successiva partenza ribassista verso venerdì. Target della seconda gamba ribassista intorno a 980 circa (ove risiede il potente supporto rappresentato dalla media mobile a 320 gg). Ritengo quindi partita la seconda macronda ribassista. Quella che avevo già da tempo teorizzato fin da marzo, quando iniziò il rimbalzo (che avevo indicato come fine in area 1115 /1120). Probabilmente ci siamo fermati a 1100, che rappresenterà probabilmente il massimo dell’anno in corso (e altrettanto probabilmente di quello a venire). Nel caso, improbabile che la FED già da mercoledì faccia capire una uscita dalle politiche espansive, vi sarebbe un immediato approfondimento degli storni, e il rimbalzo si esaurirebbe a quota 1050/1060.
Questo ordine di considerazioni spiega perché i nostri portafogli si trovino già da qualche tempo fortemente sottopesati in azioni e perché lo rimarranno ancora.
Previsioni di breve: ribassista
Previsioni di lungo: fortemente ribassista
OBBLIGAZIONI
In concomitanza con gli storni borsistici, i titoli di stato dovrebbero proseguire a riposizionarsi sui minimi dell’anno a livello di rendimenti (cioè sui massimi a livello dei prezzi), nonostante si inizi a intravedere una certa bolla destinata sicuramente a deflagare. I prezzi iniziano ad essere troppo sostenuti, sia in considerazione del rapido deterioramento dei rating reali degli stati sovrani, sia in relazione alle condizioni macroeconomiche (che sono di stampo inflazionistico). Per questo motivo riteniamo interessante anche se probabilmente anticipato, riposizionarsi sulla parte a breve delle obbligazioni, vendendo la parte a lungo.
Altrettanto coerente con questa aspettativa e l’inizio della vendita dei comparti obbligazionari corporate, secondo noi a fine corsa dopo le belle soddisfazioni date da inizio anno.
Riteniamo stabili i rendimenti sugli emergenti (BRIC in primis).
Morale sui nostri portafogli, iniziamo a vendere tutti i corporate e a i titoli a medio lungo termine, posizionandoci su comparti a breve (tre anni) o a maggior rating.
Scenario di breve governativi euro: laterale- ribassista sui tassi
Scenario di medio governativi euro: rialzista sui tassi
Scenario di lungo governativi euro: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve governativi USA: laterale- ribassista
Scenario di medio governativi USA: rialzista
Scenario di lungo governativi USA: fortemente rialzista sui tassi
Scenario di breve corporate: laterale- rialzista sui tassi
Scenario di medio corporate: rialzista sui tassi
Scenario di lungo corporate: rialzista sui tassi
COMMODITIES
Come dicevamo commentando le azioni, queste presentano una correlazione molto forte con i mercati borsistici. Normale quindi che ne condividano in via momentanea i destini. Tutti gli indici principali sono al ribasso, rame (-2.6%), petrolio (-4.3%), gas naturale -7.8%. L’indice generale CRB -3.5%. Con i prossimi storni borsistici tali ribassi dovrebbero approfondirsi nel rispetto della correlazione positiva esistente attualmente sul mercato azioni commodities e valute. Ai primi accenni seri di inflazione e di esuberanza della liquidità, la correlazione si romperà, se non addirittura invertirà, con rialzi sul comparto (e soprattutto sull’oro e sui preziosi, da iniziare ad accumulare sui ribassi).
Previsioni Oro di breve: laterale ribassista
Previsioni Oro di lungo: fortemente rialzista
Previsioni CRB di breve: laterale ribassista
Previsioni CRB di lungo: ribassista
VALUTE
Il dollar index è rimbalzato recuperando 1.3% e portandosi a 76.4. Anche lo Yen ha recuperato (essendo anch’esso storicamente moneta da curry trade). Entrambe in concomitanza con gli storni borsistici ed entrambi in concomitanza con gli storni sulle commodities. E sono proprio, come logico, le monete commodities a soffrire di più contro dollaro e yen: su tutte dollaro neozelandese, dollaro canadese e australiano.
Dopo una svalutazione nei primi giorni della settimana in concomitanza coi rimbalzi borsistici, dovrebbe rompere 1.48 contro euro e posizionarsi verso la zona 1.45 (in settimana ha fatto un minimo a 1.4666). Nella riunione mensile della BCE, i tassi dovrebbero rimanere fermi e i comunicati essere accomodanti sia per bieca emulazione della Fed sia per evitare dannosissime rivalutazioni dell’euro sul dollaro. Sui nostri portafogli teniamo posizioni quasi esclusivamente in euro.
DATI MACRO ENTRANTI
Settimana molto densa e cruciale. Probabilmente ci offrirà la conferma se veramente sia partito il trand discendente o se vince la potenza dei grandi inflattori riportando le borse sui massimi oltre 1100.
Martedì, tassi Australiani e vendite auto usa (in lieve miglioramento dopo il crollo repentino di settembre a seguito della fine degli incentivi)
Mercoledì, giornata importante con la riunione della FED. Tassi fermi ma attenzione alle parole del comunicato!; indice dei servizi ISM atteso in miglioramento a dare fiato al rimbalzo.
Giovedì, riunione della banca centrale inglese ed europea. La sterlina dovrebbe respirare rafforzandosi un filo e la sua fine dovrebbe iniziare ad avvicinarsi, confluendo nel grande calderone dell’euro. Sussidi USA sulla disoccupazione.
Venerdì i dati sulla stima della disoccupazione USA, attesa sopra il 10% con un -175.000 atteso (che piacerebbe molto agli investitori!) Si rivedranno anche in definitivo le stime di agosto settembre con i -201.000 e i -263.000 probabilmente peggiorative.
PORTAFOGLI
I portafogli con cambiamenti effettuati, performance, composizione e analisi sono sul blog: http://financialmarketanalisys.blogspot.com/
Nessun investimento sulla falsariga dei portafogli tipo da noi pubblicati dovrebbe essere clonato senza averne prima valutato struttura e rischio e potenziale rendimento. Trattasi di portafogli di natura informativa e generici, non intendono assolutamente porsi quali sollecitazione all’investimento e men che meno consulenza personalizzata.
Chi scrive queste news può, col suo portafoglio personale detenere investimenti nei titoli utilizzati per i portafogli generici.
Un cordiale saluto
Claudio Bonilauri
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